美联储强势加息难成掣肘 政策空间会有保障

4月6日，美联美联储最新公布的储强成掣策空FOMC会议纪要显示，多数与会官员认为，势加每月最多缩减950亿美元资产可能是息难合适的，且可能需要1次或多次加息50个基点。肘政障与3月21日鲍威尔模糊的有保鹰派表态不同，此次会议纪要显示了美联储决心用缩表+加息的美联猛药来治通胀，全球股市和大宗商品受此消息影响而大幅回调。储强成掣策空

一些市场观点认为，势加这种表态对于中国经济和货币政策而言，息难不可避免会产生多重影响，肘政障压缩政策空间，有保甚至出现左右为难的美联微妙境地。

首先，储强成掣策空在需求收缩、势加供给冲击、预期转弱三重压力下，如果美联储加息导致美债收益率进一步走高，将进一步压缩中美两国的利差水平，从而影响降准降息政策的操作空间。其次，美联储加息的强预期之下，境内外投机资金可能会出现短期跨境流出的情况，对金融市场和汇率会产生一定影响，这对政策实施可能会形成掣肘。

不过笔者认为凡事都有双面性，美联储明确态度后意味着靴子落地，不确定因素转为确定性后，对市场和各国央行下一步决策未必是坏事。同时我们也应当看到，美联储加息的影响并非一面倒利空。

比如，近期大宗商品价格持续居高不下，我国企业成本压力加大，美联储“量价收紧”必然压制全球资本市场的活跃度和大宗商品的投机风气，大宗商品价格回落或许会迎来契机；二来客观上看，如果人民币汇率因此而略有回调，这其实也是各方乐见的局面，因为这将有助于增加出口企业的利润，某种程度缓解外需减弱带来的出口压力。

从过往数次美联储加息周期我们的应对情况来看，汇率和利率不应是政策的最终目标，以此为锚反而容易陷入被动。政策最终目标应该聚焦经济增长，这也是去年底以来稳增长政策组合拳的由来。政策转向之后预期稳定之后，人民币汇率其实也在随之趋稳，并没有因为利差拉大而快速走贬。笔者认为，当下应该积极应对美联储强势加息的趋势，在以我为主的基调下，通过结构性工具来完成稳增长的政策目标。正如4月7日国常会就指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。

不少市场观点认为，当前我们降息空间有限，降准和类降准工具的空间更充裕。比如通过逆回购、MLF等公开市场手段继续精准控制市场的资金供应总量和时机。通过政策鼓励金融机构以直接和间接方式，为中小企业、外贸企业、绿色经济等专门领域释放流动性资金等。不过笔者认为，从过往的经验看这也只是一般性的预期，如果稳经济这个最终目标有需要，关键时候政策层面是不会犹豫的。