国泰君安：维持首钢资源增持评级 目标价4.02港元

发布研究报告称，国泰维持（00639）“增持”评级，君安价港预计2022-24年EPS为0.69/0.68/0.67港元，维持目标价4.02港元。首钢公司2022H1实现营收46.6亿港元（+91%），资源增持归母净利16.1亿港元（+139%），评级受益21H1焦煤价格低基数，目标业绩同比大增，国泰符合预期。君安价港中期派息15港仙，维持较22H1归母净利相比分红率为47.2%。首钢

公司方面，资源增持2022H1原焦煤产量270万吨（+3%），评级原煤产量提升叠加洗出率增加，目标焦精煤产量174万吨（+20%），国泰销量也为174万吨同比增加7%增速小于产量，主因21H1外采焦精煤13万吨。同期，公司灵活的调价方式尽享焦煤高景气，焦精煤售价2521元/吨同比提升1106元/吨。虽受资源税（从价税，同比+60元/吨）、工资（同比+15元/吨）、矿上恢复治理基金上调（同比+6元/吨）等影响，原焦煤成本由325元提升至418元/吨，但增幅远不及售价，2022H1焦煤业务实现38.8亿（+114%），实现毛利润26.1亿（+214%），焦煤主业盈利大幅提升。

行业方面，1）供给：国内7月焦精煤产量已下降，保供下部分焦煤矿或降低洗出率，且10月将至煤矿安检预计趋严，焦煤供给将高位回落；2）进口：蒙古进口将受益铁路通车，但铁路配套设置仍在建设，短期难有大幅提升，俄煤已转向东方，但受运力限制，短期难大幅提升；3）需求：铁水产量已实现V形反转，需求提升，对于黑色产业链上游焦煤企业来说，已完成需求压力测试；4）价格：京唐港主焦煤（山西产）含税价也已从7月的2350元上涨至9月中旬的2550元/吨，伴随基本面改善焦煤价格有望维持高位。