中泰国际：维持海尔智家买入评级 目标价37.70港元

6月国内销售收入大幅返弹

一季度收入602.5亿元人民币（下同），中泰智同比增长10.0%，国际其中国内销售收入同比增长16.0%。维持卡萨帝持续保持快速增长，买入目标一季度收入同比增长32.3%。评级二季度国内疫情反弹，价港疫情防控措施大幅降低了消费者出行频率。中泰智管理层表示4-5月国内冰洗品类销售增长放缓至中个位数，国际其中空调品类受影响较大。维持但6月销量明显反弹，买入目标空调销售同比增长约20%。评级海外销售上半年受到欧美通胀高企和消费放缓及原材料价格上涨的价港影响，北美和欧洲地区销售同比增长约中个位数，中泰智新兴市场保持双位数销售增长。国际海外高端品牌的维持增长速度依然较快。公司的小家电品类预计今年收入翻倍至40亿元人民币，目标为到2025年小家电品类收入占比提升至10%。

国内销售表现带动全年利润增长

今年以来，国务院要求多措并举扩消费，要加快释放绿色智能家电消费潜力。在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。公司预计全年国内市场销售同比增长10%-15%，受益于卡萨帝强劲销售和运营开支控制得当，预计国内市场的毛利率和经营利润率将轻微上升。今年国内消费是公司盈利增长的主要引擎。海外市场在产品结构改善的作用下预计收入为高个位数增长，但毛利率在原材料价格压力下维持平稳。管理层表示公司现时海外经营利润率为5%-6%，目标是未来提升至海外龙头企业的7%-8%水平。全年维持收入和净利润分别同比增长10% 和15% 的目标。

维持目标价37.70港元和买入评级

我们预计公司二季度净利润约40亿元，同比增长4.7%；上半年净利润74.9亿元，同比增长9.4%。相信下半年疫情受控，受益于国内刺激消费措施落地，环比增长将高于上半年。我们认为公司全球的化布局，高端产品引领行业发展的综合竞争力明显。我们维持全年公司净利润157.3亿元，同比增长20.4%的预期。公司现时估值为FY22E/23E 市盈率13.1倍/11.4倍。我们维持目标价37.70港元，对应18.0倍FY22E市盈率。重申“买入”评级。

投资风险

1）欧元贬值，2021年欧洲地区收入197.4亿元，占海外收入17%和整体收入9.0%；2）国内销售低于预期。